Nếu bạn từng nhìn vào cổ phiếu công nghệ và tự hỏi tại sao các công ty có lợi nhuận khiêm tốn lại được định giá cao hơn các công ty có lợi nhuận mạnh, thì bạn không phải là người duy nhất. Trong các ngành công nghiệp truyền thống, định giá thường dựa trên hiệu quả hoạt động—doanh thu, lợi nhuận và sự ổn định. Nhưng trong thị trường công nghệ, các quy tắc dường như khác biệt.

Cổ phiếu công nghệ thường được giao dịch ít dựa trên giá trị hiện tại của chúng mà chủ yếu dựa trên niềm tin của nhà đầu tư về tiềm năng phát triển trong tương lai.

Tương lai chính là giá trị của sản phẩm

Không giống như các doanh nghiệp truyền thống, nhiều công ty công nghệ hoạt động trong môi trường mà quy mô tương lai quan trọng hơn nhiều so với sản lượng hiện tại. Ví dụ, một nền tảng phần mềm có thể có chi phí tương đối thấp hiện nay nhưng tiềm năng mở rộng toàn cầu với chi phí biên rất thấp. Khả năng mở rộng đó tạo ra cái mà các nhà đầu tư gọi là “tính tùy chọn”—khả năng cho các con đường tăng trưởng trong tương lai chưa được hiện thực hóa hoàn toàn.

Tại sao hiệu quả hiện tại chưa đủ

Trong nhiều lĩnh vực, lợi nhuận là một chỉ báo đáng tin cậy về giá trị dài hạn. Nhưng trong lĩnh vực công nghệ, lợi nhuận ban đầu có thể gây hiểu lầm.

Một số công ty công nghệ quan trọng nhất tái đầu tư mạnh vào tăng trưởng, cơ sở hạ tầng hoặc thu hút người dùng, điều này làm giảm lợi nhuận hiện tại. Từ góc độ kế toán truyền thống, chúng có thể trông đắt đỏ hoặc thậm chí không hiệu quả.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư thường tập trung vào những gì các khoản đầu tư đó có thể tạo ra trong tương lai, chứ không phải chi phí của chúng hiện tại.

Vai trò của câu chuyện trong định giá

Thị trường công nghệ chịu ảnh hưởng rất lớn bởi các câu chuyện – những câu chuyện về quy mô, sự đột phá và sự thống trị trong tương lai.

Khi các nhà đầu tư tin rằng một công ty có thể định nghĩa lại một ngành công nghiệp, họ bắt đầu định giá công ty đó dựa trên hệ sinh thái tương lai được kỳ vọng hơn là kết quả tài chính hiện tại.

Điều này tạo ra một động lực trong đó tâm lý và kỳ vọng trở nên quan trọng không kém gì các chỉ số hiệu suất thực tế.

Tại sao thị trường phải trả tiền cho khả năng mở rộng

Một trong những đặc điểm nổi bật của doanh nghiệp công nghệ là khả năng mở rộng. Sau khi hệ thống cơ bản được xây dựng, việc mở rộng sang người dùng hoặc thị trường mới thường yêu cầu chi phí bổ sung tối thiểu.

Điều này thay đổi cách định giá tăng trưởng. Các nhà đầu tư không chỉ mua thu nhập ngày hôm nay mà còn đánh giá khả năng mở rộng theo cấp số nhân.

Đó là lý do tại sao định giá công nghệ có thể tăng nhanh ngay cả trước khi lợi nhuận hoàn toàn hiện thực hóa.

Quan điểm chuyên gia về kỳ vọng tăng trưởng

Một cách hữu ích để hiểu hành vi này đến từ Aswath Damodaran, Chủ tịch Kerschner Family về Giáo dục Tài chính tại NYU Stern, người có công trình định giá tập trung mạnh vào tăng trưởng, dòng tiền dự kiến ​​và mối liên hệ giữa câu chuyện và con số. Các khuôn khổ của Damodaran cho thấy tại sao các công ty tăng trưởng cao thường thu được phần lớn giá trị từ các giả định về dòng tiền trong tương lai hơn là lợi nhuận hiện tại. Khi những giả định đó thay đổi, dù chỉ một chút, giá trị cảm nhận có thể biến động mạnh—đặc biệt đối với nhiều công ty công nghệ tăng trưởng cao mà giá trị phụ thuộc rất nhiều vào kỳ vọng dòng tiền trong tương lai xa. Điều này giúp giải thích tại sao cổ phiếu công nghệ lại nhạy cảm với hướng dẫn, dự báo và những thay đổi trong tâm lý nhà đầu tư.

Tại sao điều này tạo ra sự biến động

Khi định giá gắn liền chặt chẽ với kỳ vọng, ngay cả những thay đổi nhỏ trong triển vọng cũng có thể gây ra những phản ứng lớn trên thị trường.

Sự chậm lại nhẹ trong tăng trưởng người dùng, sự thay đổi trong kỳ vọng về lãi suất, hoặc sự dịch chuyển trong động lực cạnh tranh đều có thể làm thay đổi đáng kể cách định giá tương lai.

Đây là lý do tại sao cổ phiếu công nghệ thường biến động mạnh hơn so với các ngành công nghiệp truyền thống—chúng liên tục được định giá lại dựa trên những kỳ vọng đang thay đổi.

Khoảng cách giữa thực tế và giá cả

Trong lĩnh vực công nghệ, thường có một khoảng cách giữa hiệu quả hoạt động và định giá thị trường.

Một công ty có thể đang cải thiện doanh thu đều đặn, nhưng nếu tốc độ tăng trưởng chậm hơn dự kiến, giá cổ phiếu của công ty đó có thể giảm. Ngược lại, một công ty có hiệu quả hoạt động hiện tại yếu hơn vẫn có thể tăng giá nếu các nhà đầu tư tin rằng tiềm năng tương lai của công ty đó rất mạnh mẽ.

Theo nghĩa này, thị trường ít tập trung vào kết quả tuyệt đối mà tập trung nhiều hơn vào quỹ đạo phát triển.

Tại sao tiềm năng lại quan trọng hơn hiệu suất

Xét cho cùng, đầu tư công nghệ là về tầm nhìn thời gian.

Các ngành công nghiệp truyền thống thường được định giá dựa trên lợi nhuận hiện tại vì tốc độ tăng trưởng của chúng dễ dự đoán và có giới hạn hơn. Tuy nhiên, các công ty công nghệ hoạt động trong môi trường mà tiềm năng trong tương lai có thể lớn hơn đáng kể so với kết quả hiện tại.

Điều này làm thay đổi định giá từ việc chỉ nhìn vào hiệu suất hiện tại sang việc dự đoán tiềm năng.

Lời kết

Cổ phiếu công nghệ được giao dịch dựa trên tiềm năng bởi vì tài sản quý giá nhất của chúng không phải là những gì chúng tạo ra ngày hôm nay, mà là những gì chúng có thể tạo ra trong tương lai.

Trong các thị trường này, hiệu suất vẫn quan trọng—nhưng thường chỉ là điểm khởi đầu. Điều thực sự thúc đẩy định giá là niềm tin vào quy mô, phạm vi và sự thống trị trong tương lai.

Và trong thế giới đầu tư công nghệ, tương lai luôn luôn đã là một phần của giá cả ngày hôm nay.